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期货公司股票期权业务风险控制指南
2015-01-14 07:01:29   来源/作者:上交所   评论:0


说明及声明
为提高期货公司股票期权经纪业务风险管理能力,推动股票期权业务顺利开展,根据《上海证券交易所股票期权试点交易规则》、《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权交易试点风险控制管理办法》(以下简称《风控办法》),制定本指南,供期货公司参考。
期货公司与客户之间风险控制与管理事宜以其与客户签订的期权经纪合同的具体约定为准,并应当符合中国证监会、上海证券交易所(以下简称“上交所”或“交易所”)及中国证券登记结算有限责任公司(以下简称“中国结算”)的相关规定。
本指南旨在为期货公司开展股票期权业务的风险控制与管理提供参考和指导,如有内容与本所股票期权业务规则不一致,以本所股票期权业务规则为准。本指南不能作为或者代替期货公司实施风险控制的具体制度,亦不应当作为判断或处理相关纠纷的依据。上交所及中国结算不对期货公司根据本指南而自行制定的风险管理制度及其具体实施作出担保,亦不就此承担法律或者经济责任。
本指南主要针对以交易型开放式指数基金作为合约标的的期权合约(以下简称ETF期权)交易的风险控制与管理事宜而制定。上交所将根据股票期权业务的进展情况,对本指南进行持续更新和调整。

 
第一章 投资者适当性管理相关要求
期货公司总部需对客户开户资格和交易权限设置进行核准,并对过程进行监控。
一、准入
期货公司应对投资者的准入资格进行严格的管理,交易所对个人投资者与普通机构投资者设置了相应的准入条件。若发现未满足准入条件的投资者参与交易,应向上交所提交相关说明及整改报告,对该投资者限制开仓并督促其平仓(期货公司可以不进行强行平仓,未平仓持仓到期自动失效,投资者到期亦可提出行权),待没有持仓后,应及时注销该投资者合约账户。上交所将视情况采取进一步处理措施。
二、分级
期货公司应结合投资者知识测试结果、模拟交易经历、风险承受能力和资产规模等,确定投资者的分级。期货公司对投资者交易是否与其分级匹配应进行前端控制与严格监控,如果发现投资者的交易超过已经确定的级别,应向上交所提交相关说明及整改报告,限制该投资者的交易权限,并督促投资者对超出权限交易进行平仓(期货公司可以不进行强行平仓,对未平仓持仓到期自动失效,投资者到期亦可提出行权)。上交所将视情况采取进一步处理措施。
对一级投资者的交易权限限制特别说明如下:
一级投资者可以在持有股票ETF时进行备兑开仓(卖出认购期权,仅限证券账户持有标的证券)或保险策略(买入认沽期权,在持有标的证券的前提下买入相应的认沽期权,包括证券账户持有标的证券、已被备兑锁定的标的证券)。期货公司对一级投资者进行保险策略的标的证券进行前端控制(仅在买入时进行一次性校验),但不需要冻结(客户可卖出)。

 
第二章 投资者交易与持仓额度管理及监控
期货公司应对客户(个人和机构投资者)交易与持仓情况进行监控,并对交易与持仓占用情况设置预警值及调整措施。
一、限购
上交所期权业务实施对个人投资者买入额度进行限制措施。期货公司应对投资者的限购额度进行前端控制,对超过额度导致的申报失败应在交易界面进行提醒及解释。
买入额度的确定,由期货公司依据投资者资产情况,设置相应的买入额度,投资者买入额度不得超过以下两者的最大值:
(一)客户在期货公司的证券市值与资金账户可用余额的10%。
(二)前6个月日均持有沪市证券市值的20%。
买入额度按万取整数部分。例如,max{全部账户净资产的10%,前6个月日均持有沪市证券市值的20%}= max{4.3万,9.5万},应设为9万。
期货公司前端控制参考算法(对每笔买入开仓申报):∑(该账户持有各合约权利仓持仓张数*持仓成本)+已申报买入开仓但未成交金额+该笔买入金额>买入额度(由期货公司核定并向上交所报备的额度),则该笔申报无效。
期货公司日常应接受客户提高或降低买入额度的申请,经审核(必须符合条件)通过后生效。期货公司可自行设定针对客户买入额度的调整频率,但每年至少调整一次。额度调整下一交易日生效,期货公司应及时提醒客户额度变更情况。
期货公司对客户买入额度调整后,如存在客户买入持仓超过新核定买入额度,不需要求客户进行平仓(对因额度调整导致的持仓超限需要技术系统进行区分),但不能新增权利仓持仓。
二、持仓限额
期货公司应监控客户及自身经纪业务的期权合约持仓情况,包括:单个账户对同一合约品种(指同一合约标的的期权合约)权利仓持仓数量、单个账户对同一合约品种单日买入开仓数量、期货公司对同一合约品种的经纪业务总持仓数量。
单个账户对同一合约品种权利仓持仓限额指投资者持有该合约品种的认购期权和认沽期权合约的权利仓合计不超过的数量。单个账户对同一合约品种总持仓限额指投资者持有该合约品种的认购期权和认沽期权合约的权利仓和义务仓(含备兑开仓)合计不超过的数量。期货公司对同一合约品种的经纪业务总持仓限额指期货公司经纪业务持有该合约品种的认购期权和认沽期权合约的权利仓和义务仓(含备兑开仓)合计不超过的数量。
对不同合约品种,可以设置不同的持仓限额。期货公司可以对不同客户设置不同的持仓限额,但不得高于交易所规定标准。前端控制具体如下:
对买入开仓:
权利仓已持仓数量+买入开仓未成交申报数量(撤单需扣减)<=持仓限额
对卖出开仓:
权利仓已持仓数量+义务仓已持仓数量(包括备兑开仓)+买入开仓未成交申报数量(撤单需扣减)+卖出开仓未成交申报数量(撤单需扣减,包括备兑开仓)<=总持仓限额
期货公司应就上述针对同一合约品种的持仓数量设置持仓比例预警值,确保投资者、期货公司经纪业务对同一合约品种的持仓不超过上交所规定的持仓限额。
同一合约品种持仓比例=对同一合约品种持仓数量之和/持仓限额。
为了对整个经纪业务持仓风险进行控制,期货公司应当对经纪业务中同一合约品种的总持仓进行前端控制。对于经纪业务同一合约品种总持仓占持仓限额比例达到一定阀值(比如80%,期货公司可以结合本公司实际情况确定阀值)时,期货公司根据自身情况决定是否向上交所提出调高总持仓限额的申请。若需调整总持仓限额,需提交相关申请材料,上交所将根据市场情况以及申请人的申请材料、资信状况、交易情况等,对其额度申请进行审核。
表1 同一标的持仓限额设置 (单位:张)
单个账户 期货公司
个人投资者 其他机构(包括一般法人机构和非自营、做市商的专业机构) 经纪
总持仓限额 权利仓持仓限额 总持仓限额 权利仓持仓限额 总持仓限额
* * * * *
三、单日买入开仓限额
期货公司应监控单个账户对同一合约品种的单日累计买入开仓数量,不得超过单日买入开仓限额(平仓后不计增单日可买入开仓额度)。对不同合约品种,可以设置不同单日买入开仓限额。对不同投资者,可以设置不同单日买入开仓限额。
对买入开仓:
该合约品种当日已累计买入开仓数量(撤单需扣减实际撤单数量)+该笔买入开仓数量<=该合约品种单日买入开仓限额,否则该笔买入开仓无效。
表2 同一合约品种单日买入开仓限额设置 (单位:张)
单个账户
个人投资者 机构
* *
 
期货公司应根据上交所相关规定及时调整投资者单日买入开仓限额。
四、限额占用预警与调整
(一)期货公司应对投资者的持仓限额、单日买入开仓限额进行前端控制(针对开仓申报,对平仓不限制)。对超过限额导致的申报失败应有提醒。
(二)对因上交所持仓限额调整或投资者申请的持仓限额到期导致投资者持仓超限,期货公司不需要求投资者自行平仓或对投资者的超额持仓进行强行平仓,但对开仓需按新的持仓限额进行限制。对投资者额度使用情况与申请不符的,期货公司应及时对该投资者限制开仓并要求其自行平仓,同时及时向交易所报告。
(三)对违反上交所规定(不含上述第(二)项)的超额持仓或买入开仓,如前端控制失效导致持仓超过上交所规定水平,期货公司应及时对投资者的超额持仓进行强行平仓,否则上交所将按相关规定对期货公司进行处理。
(四)投资者因套保等需要可以通过期货公司向上交所申请提高持仓限额。
 
第三章 保证金管理
一、客户保证金管理
(一)保证金水平
期货公司可按线性、非线性或其他可有效控制保证金水平的方式向单个客户收取保证金,可针对不同客户设定不同的保证金水平,但不低于《风控办法》要求的水平,即所司保证金标准。期货公司对于客户认沽期权卖出开仓时所收取的保证金最高不应超过行权价与合约单位的乘积。
收取方法举例一:
保证金线性收取方式:在所司保证金标准的基础上整体设置收取比例。假如期货公司设置了20%的上浮比例,那么每张ETF认购期权维持保证金={结算价+Max(12%×合约标的收盘价-认购期权虚值,7%×标的收盘价)}*合约单位*1.2。
收取方法举例二:
收取保证金非线性收取方式:调整《风控办法》保证金收取公式里的个别或所有参数。假如期货公司将按合约标的收盘价的12%调整为15%,那么每张ETF认购期权维持保证金={结算价+Max(15%×合约标的收盘价-认购期权虚值,7%×标的收盘价)}*合约单位。
期货公司按线性、非线性或其他可有效控制确定的保证金水平时,在参数设置或调整时需要重点考虑以下几点因素:
1、可结合义务仓合约虚值或实值程度设置不同参数,使得深度虚值、轻度虚值、轻度实值和深度实值等不同状态的合约所收保证金的参数配置不一致;
2、临近行权日的参数调整;
3、临近较长节假日的参数调整;
4、市场出现异常情况时的参数调整;
5、针对不同客户设定差异化参数;
6、根据风险压力测试或相关风险评估结果及时进行调整等。
虚值程度公式如下:
认购期权虚值程度=(认购期权合约行权价-标的证券收盘价)/标的证券收盘价
认沽期权虚值程度=(标的证券收盘价-认沽期权合约行权价)/标的证券收盘价
盘中监控取标的证券前收盘价,盘后监控取标的证券当日收盘价。上述计算结果为负值时,该期权为实值期权,实值程度为该计算结果的绝对值。
虚值程度和实值程度的参数配置可以由期货公司自行定义。如对ETF期权,轻度虚值可设置为:认购或认沽期权虚值程度4%-8%,深度虚值可设置为:认购或认沽期权虚值程度>=8%。亦可用其他方法定义虚值程度和实值程度。
期货公司应在投资者签署开户协议时,向客户明确可能导致保证金参数水平调整的情形。若期货公司调整保证金水平参数设置,应当通过邮件、短信、交易客户端等渠道做好通知提醒工作。
(二)保证金收取
1、盘中开仓保证金收取
对同一期权合约,投资者可在交易时段(9:15-15:00)双向持仓(可同时持有权利仓与义务仓),上交所对卖出认购或者认沽期权时按开仓保证金水平计减结算参与人保证金可用余额,期货公司对客户卖出认购或者认沽期权时按开仓保证金水平扣减客户保证金可用余额,不能因日终时可与权利仓对冲而免收或少收。
2、盘后维持保证金收取
日终时由上交所和中国结算对同一账户同一合约双向持仓数量自动进行对冲(取净头寸,优先对冲非备兑义务仓),调整为单向持仓。中国结算按对冲后的单向持仓进行结算参与人维持保证金计收,期货公司按对冲后的单向持仓进行客户维持保证金计收。
3、到期被指派合约保证金收取
结算参与人层面,行权日日终,中国结算对于期权合约被指派的义务方按当日收盘价格重新计收维持保证金,未被指派的合约不再收取维持保证金。交收日日终,中国结算按“结算参与人衍生品保证金账户内的结算准备金余额/(行权交收资金-被行权合约对应的维持保证金)”的比例释放被行权合约维持保证金用于交收。
期货公司客户层面,行权日日终,对单个客户,如客户是净应收券或应收资金,期货公司不冻结资金;如客户是净应付券,期货公司可以根据与客户在期权经纪合同中的规定,冻结相应合约标的,不足部分可以采取冻结衍生品资金账户部分资金方式(如合约标的收盘价*10%或能覆盖假设客户违约时现金结算的资金);如客户是应付资金,期货公司可以根据与客户在期权经纪合同的规定,冻结相应资金。
4、除权除息日保证金收取
除权除息日,上交所依据合约调整后的上一交易日结算价与合约单位计增或计减期货公司的可用保证金额度。而上一交易日日终,中国结算向结算会员按合约调整前结算价、合约单位收取维持保证金。因此,对原有义务仓持仓平仓,释放的保证金金额会与上一交易日日终计算的维持保证金不一致,存在一些误差(由合约单位取整引起,但单张合约金额误差不大)。
除权除息日,如果出现上述不一致,期货公司应加强对保证金的管理。同时,如果期货公司对客户保证金方式亦存在此问题,当日应及时向客户提醒或解释,并加强对客户保证金管理(可用资金或出金会有误差)。
(三)保证金监控
1、实时盯市(盘中试算)
区别于上述开仓保证金和维持保证金,期货公司应在客户保证金监控时,将期权合约与期货合约合并监控标的证券或期权、期货合约交易价格变动带来的保证金变动。
根据最新价格实时计算的客户持有某期权合约的实时价格保证金是指,客户持有该同一期权合约义务仓和权利仓对冲后剩余义务仓,按合约标的最新成交价格和期权合约最新成交价(如当日无成交,则取前结算价),根据期货公司设置的保证金水平计算的保证金。
期货公司应按最新价格计算各客户持有各合约所需保证金金额,监控其是否足额及变化情况。
2、盘后逐日盯市
当日日终,期货公司应按照标的证券当日收盘价与期权、期货合约结算价监控客户保证金是否足额,及时通知客户追加保证金或平仓(具体执行方式和时间以期货公司与客户签订的经纪合同为准)。若出现日终客户维持保证金低于按《风控办法》规定的保证金水平,期货公司需要用自有资金补足,不得挪用其他客户保证金。
3、保证金通知邮箱
期货公司可向与客户约定的客户专门邮箱或共用期货业务邮箱,发送追保、强平等各类通知,并存档留痕。期货公司可在期权经纪合同中列明并告知客户。
4、压力测试
期货公司应对客户保证金进行压力测试,包括对客户保证金进行特定品种、特定价格、特定情景的压力测试等。
期货公司盘中应重视对一定程度虚值期权合约的实时监控。当合约标的价格发生较大变化、所持合约虚值程度发生较大变化或从虚值转为平值时,期货公司应对该情况下客户持仓保证金变化进行压力测试或进行评估,以应对客户保证金大量不足的情形。
(四)其他
1、期货公司可建立保证金分级管理与收取办法。一方面,期货公司可根据投资者信用情况、业务权限和交易级别等收取不同程度保证金;另一方面,期货公司对于自身风险管理能力较强、信誉良好的客户,在充分了解客户,并由客户签署调整保证金申请表和承诺书的情况下,可执行特殊保证金标准,但不低于《风控办法》规定的保证金收取标准。
2、临近行权日(包括行权日),为了防范客户在交收日出现交收违约风险,期货公司可以提高客户当月合约开仓保证金和维持保证金的收取比例。
3、使用当日买入的合约标的进行备兑开仓收取的权利金不计入结算参与人当日保证金日间余额。
二、备兑开仓客户保证金管理
(一)对因除权除息引起客户备兑证券不足的监控
1、事前通知
除权除息日前一日,期货公司应提醒客户合约标的将进行除权除息,将按调整后合约单位重新锁定备兑备用证券。收盘后,针对备兑开仓客户,期货公司应再及时通知并提醒客户。
对于没有涉及分红的权益变更,期货公司可以提早对客户进行通知提醒,包括合约单位和行权价格变更信息等。
2、盘中监控
除权除息日,期货公司应在规定时间(比如上午一次、下午一次等)对备兑开仓客户的备兑备用证券数量进行监控,监控指标为盘中客户备兑备用证券不足数量。期货公司可以与客户在期权经纪合同中约定,当客户盘中备兑备用证券不足时,期货公司可以冻结该客户证券账户中未锁定的合约标的;如客户证券账户中无合约标的,期货公司应及时通知客户补足备兑备用证券(补足合约标的并锁定)或自行平仓。
盘中客户备兑备用证券不足数量=开仓所需合约标的数量(按新合约单位)-已锁定的备兑备用证券数量-期货公司冻结或锁定的当日新增证券数量(买入等)。
当盘中客户备兑备用证券存在不足数量时,不得进行备兑新开仓,不允许进行备兑解锁。可备兑解锁的数量不超过按(已锁定的备兑备用证券数量-按新合约单位计算的所有备兑持仓所需的备兑备用证券)计算的数量。
3、盘后监控
除权除息日,期货公司应对备兑备用证券进行监控。收盘后,期货公司依据中国结算发送的“强行平仓通知书”,应及时向客户发送强平通知,并通知客户在下一交易日规定时间点(比如10:00)以前补足备兑备用证券或对不足部分数量自行平仓。下一交易日,若客户未在规定时间补足备兑备用证券或自行平仓,期货公司应在规定时间(比如10:00)开始对客户实施强行平仓,并确保在11:30之前不存在备兑证券不足情况。
(二)其他情况引起客户备兑证券不足的监控
交收日日终,期货公司应监控是否因行权交收等导致备兑证券不足而收到中国结算的“强行平仓通知书”。
交收日日终,客户应付券不足时,中国结算将使用备兑证券用于交收,从而导致该客户备兑证券不足。在收到中国结算的“强行平仓通知书”后,应及时通知并提醒客户在下一交易日规定时间点(比如10:00)以前补足备兑备用证券或对不足部分数量自行平仓。下一交易日,若客户未在规定时间补足备兑备用证券或自行平仓,期货公司应在规定时间(比如10:00)开始对客户实施强行平仓,并确保在11:30之前不存在备兑证券不足情况。
(三)盘中代为锁定
期货公司可以与客户在期权经纪合同中约定,客户备兑证券不足时,期货公司可盘中冻结或锁定其证券账户里的相应数量的合约标的,避免客户发生备兑不足而导致被强平的风险。

 

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